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[本财配资] 净利润表现更明显

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  自钻木取火起,华夏文明就形成了以明火烧烤、熟食为主的烹饪、饮食结构,对灶具的需求应运而生。中国人炒炸煎爆的烹饪习惯使得厨房不得不遭受油烟污染,净化厨房空气成为现代家庭生活的刚需。

  灶具、吸油烟机是家庭煮妇/夫们每天打交道的烹饪助手,它们和使用频率并不太高的消毒柜构成了厨房电器传统三件套。

  国内厨房电器行业有两大龙头企业——老板电器(002508.SZ)和方太集团,两者都定位高端市场。方太集团未登陆资本市场,老板电器在2010年上市。

  10月29日,老板电器交出了一份业绩超预期的三季报:营业收入20.98亿,同比增长11%;归母净利润、扣非归母净利润分别为4.15亿、4.11亿,同比增长18%、22%,一改2017年四季度以来的增长颓势。

  受业绩超预期利好,从10月29日到11月1日,短短几日老板电器股价已经上涨24%。

  今天,泡上一杯枸杞养生茶,拉上窗帘,反锁房门,我们来好好撸一撸老板电器。

  一、大白马的戴维斯双杀

  老板电器从2010年11月23日上市到2018年1月15日股价巅峰51.84元(前复权),花了7年多时间,期间股价上涨了8.5倍,妥妥的大白马。

  但没过多久,在2018年2月27日,老板电器迎来了股价的拐点。当天公司发布2017年业绩快报、2018年一季度业绩预报,股价随即跌停,次日连续跌停。

  9个月内股价腰斩,跌回了两年前的水平。

  2017年业绩快报有啥威力?为啥能轰出两个跌停?

  这大概是一个被老师家长寄予厚望的、一直考100分的学霸,突然考了90分的故事。

  虽然90分也挺优秀的,但对于一直满分的学霸来说就是严重退步了。

  先来看看学霸考100分的时候。

  老板电器从2010年到2016年,营业收入CAGR约29%,每年的增速稳定,均超过25%。归母净利润增速更是优秀,年化复合增长率高达44%,每年增速基本都在40%以上。

  2010-2016年,每年净利润增速都不低于39%,这期间市场最高给出35倍的动态市盈率,一点都不过分。

  花无百日红,高增长很难一直持续,学霸也有拿不到满分的时候。

  2017年营业收入、归母净利润增速都降至21%。

  纵观A股上市公司,净利润同比增长21%,可以说是交上了一份很不错的业绩答卷了。但是如果纵向比较,老板电器21%的业绩增速比其2016年增速下滑了整整24pct。

  对于老板电器因房地产调控而增长放缓的担忧被2017年的业绩验证。机构纷纷出逃,昔日的小甜甜变成了牛夫人。

  2018年一季度老板电器的股东人数比年初增长了近2倍,人均持股数减少了2/3。

  现在来看,市场上先知先觉的资金在2017年二季度就开始抛筹码了:股东人数增加了约一倍,人均持股数大幅减少。

  业绩拐点出现在2017年四季度。2017年四季度,营业收入同比增速下滑至12%,此前单季度增速超过20%才是常态。

  净利润表现更明显,2017年四季度收入结算方式调整、原材料涨价导致公司毛利率下降6pct,业绩出现了上市以来首次同比下滑。

  从现金流来看,2017年经营活动现金净流量一改多年的增长势头,出现大幅下滑。

  2017年是老板电器的业绩拐点。

  2018年公司营业收入、归母净利润增速纷纷降至1位数:营业收入同比增长6%,归母净利润微增1%。

  2019年上半年营收同比仅增长1%,归母净利润增长2%。

  好的,问题来了:老板电器2017年以前的高增长是如何实现的?2017年开始为何业绩不再给力?

  下文将逐一分析。

  二、如何实现高增长?

  (一)年少成名,迷途知返

  老板电器前身是余杭红星五金厂,成立于1979年,做五金配件。

  1987年与航空804所合作,研发生产国内第一代吸油烟机。早期是代加工,1988年注册了老板品牌,开始生产自有品牌吸油烟机。

  90年代的时候老板牌吸油烟机就在国内声名鹊起,1994年-1996年,老板牌吸油烟机连续三年成为中国销量冠军。


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