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[股票k线图基础知识]充足的可结算资源为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础

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业绩增长亮眼、盈利能力改善、归母权益大幅提升2019 年公司实现营业总收入610.49 亿元,同比增长8.11%;实现归属于上市公司股东的净利润40.2 亿元,同比增长33.21%。归母净利增速远超营业收入增速主要原因是1)盈利能力稳步提升,2019 年公司毛利率、净利率分别提升0.5、0.2 个PCT 至26.6%、7.1%,加权平均净资产收益率提升2.54 个百分点至18.92%,表明公司盈利能力稳步改善,2)公司归母净利润占净利润的比例明显提升,由2018 年的77.3%提升至93%。公司可结算资源充足,截止到2019年底,公司账面预收账款801.1 亿元,同比增长29%, 预收款/营业收入1.31 倍,同比明显提升,充足的可结算资源为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。

    销售积极,预计2020 年销售有望持续正增长

    2019 年公司实现销售收入2110.3 亿元、yoy30%,实现销售面积1713.27 万方、yoy35.3%,销售均价1.23 万元/平,yoy 下降4.2%。实现权益销售金额1351.4 亿元,yoy14.21%,权益占比64%,低于拿地权益,考虑到公司可售土储相对充裕,预计2020 年销售维持正增长。

    新增拿地持续谨慎,在手土储4101 万方,一二线按货值占比72.6%,总可售中珠三角比例增加。2018、2019 年公司新增土储均较为谨慎,2019 年新增土储1269 万方,[股票为什么会跌],连续两年新增拿地/销售面积78%、74%。拿地力度受限于控杠杆,拿地均价提升源于质量提升。公司在降杠杆与拿地力度之间进行平衡,拿地较为谨慎。2019 年公司新增土储1269 万方,同比下降4.8%,拿地总价655.6 亿元,同比提升17%,拿地面积减少但总价提升,拿地均价由4204 元/平提升至5168 元/平,地售比0.42,主要由于公司加大在长三角补仓力度、且面积占比10%的大福建地区拿地均价明显提升。

    截至2019 年底,公司拥有可售土储总计4,101 万平方米,[原油期货配资],可售货值逾6000 亿元,从货值分布来看,一二线城市占比72.6%。从区域布局来看,公司坚定推进3+X+1 战略,长三角、珠三角、京津冀三大都市圈货值占比达到43%、大福建货值占比14%,与2019 年销售金额占比接近(三大都市圈占比45%、大福建占18%),在三大都市圈可售货值珠三角、长三角占比分别为18%、20%,而销售额占比分别为9%、34%,公司可售资源向珠三角倾斜。公司目前土储平均楼面地价 4355.78 元/平米,楼面地价/销售均价为35.36%。

    杠杆水平持续改善,受益于融资环境改善最明显2019 年公司加大回款力度,2019 年末公司有息负债规模1123.21 亿元,负债规模持续下降,短债占比下降12.94 个百分点至29.87%,非银融资占比较去年年末的52.57%下降至24.94%,负债结构持续优化。截至2019 年末,公司资产负债率83.45%,[股票价格计算公式],较去年末下降0.97pct,有息资产负债率36.03%,同比下降15.73pct,净负债率138.28%,下降43.94 个百分点,降负债率成效显著。2019 年平均融资成本7.71%,同比下降23 个bp,相比同行仍然较高。2020 年一季度房地产到位资金累计3.4 万亿,同比增速边际提升3.7 个PCT,预计2020 年行业融资环境进一步改善,资金成本有望下滑,公司作为高杠杆房企代表,有望大幅受益。

    投资建议:

    我们认为公司土地储备布局一二线较高,且是高杠杆房企的代表,公司降杠杆力度显著,同时伴随随公司信用评级持续提升,综合融资成本有望下降,公司坚持树品质、增规模、降杠杆的战略,精细化管理积极应对行业环境变化。但考虑到疫情影响,我们预计公司20-22 年归母净利润分别为54.34/71.74/86.22 亿元(原20-21 预测值分别56.1/74.5 亿),对应EPS 为1.33、1.76 和2.11 元,对应 PE 为5.00X、3.79X 和3.15X,维持“买入”评级,参考万科保利2020 年PE 均值6.05,给与公司2020 年6 倍PE,六个月目标价7.98 元。

    风险提示:房屋价格大幅下跌,资金回收不及预期,疫情防控不及预期,融资情况不及预期


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