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券商加杠杆融资通道打开

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  次级债融资方式的改变,以及创新品种的预留,券商的融资渠道更宽,叠加宽松的市场环境,杠杆率的提升正在进行中,券商大概率进入一个全新的创新周期。

  本刊特约作者  刘链/文

  为落实新《证券法》的有关要求,支持证券公司充实资本,增强风险抵御能力,更好服务实体经济,5月29日,证监会发布《关于修改〈证券公司次级债管理规定〉的决定》(下称“《管理规定》”),此次修改的主要内容包括以下三方面:第一,金融政策持续支持直接融资,从而推动资金直达实体经济,推进经济结构的调整;第二,允许券商次级债公开发行。此次《管理规定》最大修改之处,是优化证券公司次级债发行方式,允许公开发行,此前只能私募发;第三,其他修订内容,包括为证券公司发行减记债、应急可转债及其他创新品种预留空间,以及统一法规适用,包括落实新《证券法》有关要求。

  总体来看,《管理规定》仍保持此前次级债管理规定的基本框架,延续监管理念。根据《证券公司风险控制指标管理办法》,证券公司净资本由核心净资本和附属净资本构成,其中留存收益和股权融资可以计入核心净资本,而债券融资中仅有次级债可以计入附属净资本。证监会修改证券公司次级债管理规定,为证券公司扩充资本实力,提高风险抵御能力拓宽了融资渠道,体现出监管层鼓励券商做大做强的监管方向。

  自2010年证券公司次级债相关规定实施以来,次级债在拓宽证券公司融资渠道、支持证券公司补充资本方面发挥了积极作用。近三年,证券公司共发行次级债4563亿元,占证券公司公司债发行总规模的34%,次级债已成为证券公司重要的流动性和资本补充工具。但目前仅限于非公开发行次级债券,且发行减记债等其他品种也缺乏明确依据,有必要进一步完善《管理规定》,适应市场多样化的需求,更好地支持行业的发展。

  次级债吸引力大增

  从具体修改内容来看,《管理规定》总体思路明确,亮点突出。总体思路主要有以下三个方面:一是保持基本框架,延续监管理念。《管理规定》明确了证券公司次级债的内涵、发行方式、条件、程序、净资本计入等要求,大部分内容仍符合监管现状和行业实践情况,拟继续保持《管理规定》的基本框架和主要内容。二是完善部分条款,解决“痛点”问题。一方面,删除限制证券公司公开发行的相关条款;另一方面,增加支持证券公司发行减记债等债券品种的条款,切实满足行业发展需求。三是统一机构投资者界定。根据《证券期货投资者适当性管理办法》有关规定,统一规范了机构投资者的范围。

  此次《管理规定》的修改保持基本框架,延续“保持平稳、适当创新”的监管理念,大部分内容仍符合监管现状和行业实践情况。与此同时,《管理规定》主要在两大方面进行了较大的改变,一方面,删除了限制证券公司公开发行的相关条款;另一方面,增加支持证券公司发行减记债等债券品种的条款,切实满足券商行业发展的对融资的需求,以促进行业发展,支持实体经济。

  此次拟修改的《证券公司次级债管理规定》共计22条,对其中6条进行了修改,主要体现在优化次级债发行方式,允许公开发行;支持证券公司发行减记债、应急可转债及其他创新类债券品种;将机构投资者概念统一至《证券期货投资者适当性管理办法》的表述和界定;依据《公司债券发行与交易管理办法》,统一规制次级债券销售的相关要求;补充上位法依据。

  值得关注的是,《管理规定》明确证券公司次级债公开发行募集,是此次修改内容的一大亮点。具体而言,此次修改突破了投资者200人的限制,意味着次级债可以公开发行。根据Wind统计,2017年、2018年、2019年和2020年至今,证券公司次级债发行总额分别为1924.6亿元、1317.4亿元、1512.1亿元和673亿元,其中,2017年发行量最大的证券公司为兴业证券(601377,股吧),发行量248亿元,占总发行量的12.89%;2018年发行量最大的证券公司为中信建投,发行量195亿元,占总发行量的12.9%,2019年发行量最大的证券公司为安信证券,发行量167亿元,占总发行量的11.04%,2020年至今发行量最大的证券公司为申万宏源(000166,股吧),发行量120亿元,占总发行量的17.83%。在投资者人数限制取消后,预计证券公司次级债发行规模将出现增长,资质良好的证券公司发行规模将显著提升。

  除了可以公开发行次级债外,《管理规定》还规定证券公司可自行销售次级债,发行便捷与提高收入并举。《管理规定》第十条第二款明确了“具备证券承销业务资格的证券公司非公开发行次级债券可以自行销售”。《管理规定》不仅可以促进证券公司投行业务收入增长,而且可以提高证券公司发行次级债券的便捷程度。2019年,次级债发行总额为14079.6亿元,同比增长100.06%。这其中,中信证券(600030,股吧)作为主承销商承销总额为9847亿元,排名第一。


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